[摘要]
    2季度，煤炭需求进入相对淡季，电煤供应紧张状况趋于缓解。煤炭行业整合对煤炭供需的平衡将产生积极影响。下游行业的增长需求和运输瓶颈依然使得煤炭供应处于偏紧的状况，国际油价持续高企、煤制油和煤化工项目的逐步开展将在一定程度上增加对于煤炭的需求。供应偏紧导致的国际煤价快速上行将逐步影响到国内市场。

    1月份，全国原煤产量较去年同期增长3.2%，其中，国有重点增幅显著高于全国水平，为5.1%，与此同时，由于实施电煤抢运，全国煤炭铁路运量创出历史新高，同比增速环比继续回升，达到7.7%。国有重点煤矿累计销售煤炭同比增长快于产量增长，达到7.5%，2月份，全国市场交易煤平均价格仍在快速上升，达到471.9元/吨。

　　2季度，煤炭需求进入相对淡季，电煤供应紧张状况趋于缓解。煤炭行业整合对煤炭供需的平衡将产生积极影响。下游行业的增长需求和运输瓶颈依然使得煤炭供应处于偏紧的状况，国际油价持续高企、煤制油和煤化工项目的逐步开展将在一定程度上增加对于煤炭的需求。供应偏紧导致的国际煤价快速上行将逐步影响到国内市场。

　　08年1季度，煤炭行业表现好于沪深300，煤炭指数增长约为-8.50%，高于同期沪深300指数-19.97%的涨幅。1季度，涨幅最大的3支股票分别是金牛能源、盘江股份、国际实业。

　　维持行业投资评级为“有吸引力”。由于我国仍然处于经济发展的高速时期，工业的持续快速发展以及城镇化水平的不断提高，都对能源产生了较大的需求，因此我们维持行业投资评级为“有吸引力”。

　　建议关注以下几类公司中市盈率水平较低的公司。2季度的投资机会仍然来自于收购资产、延伸煤化工产业链、价格上涨带来盈利能力提升的公司，如中国神华、大同煤业、中煤能源、煤气化、兰花科创、金牛能源、兖州煤业、开滦股份等。

　　一、08年2季度煤炭行业运行趋势展望

　　1、煤炭需求进入相对淡季，电煤供应紧张状况趋于缓解。

　　1季度，南方地区大范围的雨雪天气造成运输不畅，加上春运运力紧张、冬季用煤高峰因素的叠加影响，煤炭供应异常紧张，南方电厂频频告急。经过各方努力，目前电厂库存逐步增加，生产总体趋于正常。2季度开始后，全国气温开始回升，北方取暖期逐步结束，南方来水增加使得水电出力逐渐恢复，火电机组陆续停机检修，这些因素导致对电煤需求逐步转弱，煤炭供求将进入相对淡季，电煤供应紧张状况趋于缓解并恢复正常。

　　2、煤炭行业整合对煤炭供需的平衡将产生积极影响。

　　国家发改委、国土资源部、国家安监总局等主管部门日前下发通知，从3月到5月，在全国范围内开展以查处无证勘查开采、超层越界开采等违法违规行为为重点的整顿和规范矿产资源开发秩序的行动。这充分表明国家正在稳步推进煤炭业的战略性重组。而国家能源局的成立将会进一步促进煤炭行业的整合并减少企业整合过程中受到的制约，这将有利于提高煤炭行业集中度，也强化了煤炭行业对供求、价格的控制力，为煤炭价格长期稳定运行提供了有力保障。

　　3、下游行业的增长需求和运输瓶颈依然使得煤炭供应处于偏紧的状况。

　　2007年，我国经济的持续快速发展，重点煤炭消耗行业如电力、冶金、建材等的增速都快于煤炭产量的增速，按照目前状况预计，这种局面在2008年仍将继续。再加上今年的运力增长有限，煤炭生产仍将受到铁路运力相对不足的瓶颈制约，因而可以预计今年的煤炭价格仍将高位运行。

　　4、国际油价持续高企将在一定程度上增加对于煤炭的需求。

　　3月份，国际油价再创新高，已经突破110美元大关，而我国的原油进口仍然有增无减。海关总署的最新数据显示，前两个月我国原油进口总量达2823万吨，同比增加9.5%；进口额183.10375亿美元，同比增长77.7%。在国际油价持续高位的情况下，同为化石资源的煤炭由于其相对廉价而再度受到重视，根据美国能源情报署发布的《国际能源展望》报告预测，未来煤炭将是世界上消费增长最快的能源，平均年增速将达到2.2%。

　　5、煤制油和煤化工项目的逐步开展将增加对于煤炭的需求。

　　出于能源经济和安全的考虑，我国已经开始和计划建设了一批煤变油以及煤化工项目。根据我国《煤化工产业中长期发展规划》(征求意见稿)，到2010年、2015年和2020年，我国煤制油规模将发展到年产150万吨、1000万吨、3000万吨煤制；甲醇年产量将分别达到1600万吨、3800万吨和6600万吨；煤制烯烃年产量分别为140万吨、500万吨和800万吨。这些将对煤炭市场产生新的需求。

　　6、供应偏紧导致的国际煤价快速上行将逐步影响到国内市场。

　　从国际煤价走势来看，2007年澳大利亚BJ煤炭现货交易价格到12月突破90美元/吨，而今年以来，国际煤价已经多次突破了130美元/吨，涨幅巨大。其原因在于主要煤炭供应国澳大利亚、南非受制于基础设施不足，产量难有大幅度增长，而中国、印度尼西亚则为了满足自身日益增长的需求，也在逐步降低出口，供不应求的局面导致国际煤炭价格长期看仍具上涨动力，而国际煤价的上涨也将逐渐传导至国内市场。

　　二、08年2季度煤炭行业重点公司投资建议

　　1、维持行业投资评级为“有吸引力”。

　　目前国内煤炭行业07-08年度的平均市盈率水平已经达到45.26倍和34.95倍，高于香港市场27.92倍和22.89倍的平均市盈率水平，以及国外市场25.02倍和18.43倍的平均市盈率水平。由于我国仍然处于经济发展的高速时期，工业的持续快速发展以及城镇化水平的不断提高，都对能源产生了较大的需求，因此我们维持行业投资评级为“有吸引力”。

　　2、建议关注以下几类公司中市盈率水平较低的公司。

　　2季度的投资机会仍然来自于收购资产、延伸煤化工产业链、价格上涨带来盈利能力提升的公司，如中国神华、大同煤业、中煤能源、煤气化、兰花科创、金牛能源、兖州煤业、开滦股份等。

　　收购资产。

　　中国神华预计将在08年以IPO募集剩余资金对母公司剩余煤矿或海外项目实施收购，另外集团的一期108万吨煤变油项目即将建成投产，集团承诺将赋予中国神华优先交易及选择权,而且神华集团还将采取"成熟一家,注入一家"的方式,逐步完成煤炭和电力业务资产的整体上市。大同煤业拟通过非公开发行收购集团下属煤矿，并且和国电电力宣布将共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司开采煤炭资源。

　　延伸煤化工产业链。

　　于08年上市的中煤能源作为我国二大煤炭企业，其募集资金将投向鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇及300万吨/年二甲醚项目及配套工程项目。兰花科创年产20万吨甲醇转化10万吨二甲醚项目，已累计完成总投资的69%左右；兖州煤业一期60万吨甲醇项目即将投产，新近收购的煤矿也将逐步释放产能，此外，公司还向电力行业拓展，即将与华电国际以及邹城市城市资产经营公司共同出资建设,经营及管理邹县发电厂第四期工程的两台发电量各为1000兆瓦的超超临界燃煤发电组。金牛能源除煤炭主业以外，公司的水泥和玻纤业务也均处于景气周期，而且，公司已经开始了向下游产业链延伸的战略，目前有20万吨焦炉煤气制甲醇项目和110万吨干焦两个拟投资项目，此外，公司还于近期成功进入了*ST沧化；开滦股份也拟公开增发推进煤化工建设，分别用于200万吨/年焦化二期工程项目、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程项目、10万吨/年粗苯加氢精制项目、30万吨/年煤焦油加工项目等。

　　价格上涨带来盈利能力提升。

　　2008年电煤合同价普遍上涨10%，炼焦煤上涨20%，因此，我们建议关注以动力煤为主的中国神华、大同煤业、兖州煤业，以及优质炼焦煤为主的西山煤电、平煤天安等。此外，经过去年以来的几次提价，目前焦炭生产企业的盈利水平正进一步好转，煤气化、山西焦化、安泰集团等焦炭生产企业的业绩增长仍然可以期待。

　　三、重点推荐

　　开滦股份：主营收入向焦化业务倾斜

　　由于下属子公司的收入增加以及并表因素，公司的炼焦业收入出现了成倍的增长，毛利率水平也由于数次提价而大幅增加。2007年，生产焦炭304.17万吨，销售焦炭300.48万吨，与上年同期相比分别增长156.94%、153.12%。

　　公司的炼焦业务实现业务收入38.26亿元，较去年同期增长了212.03%，主营业务利润率水平较去年同期上升了6.90个百分点，达到10.13%。由于焦炭在07年经过数次提价，因而08年公司的炼焦业务的利润率水平还将在去年的基础上有一定幅度的提升。

　　公司拟通过增发全面推进能源化工的发展战略。募集资金总额不超过11亿元用于200万吨/年焦化二期工程项目、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程项目、10万吨/年粗苯加氢精制项目、30万吨/年煤焦油加工项目等。

【主要产品：兖矿煤炭;原煤;烟煤;精煤;块煤;电煤;动力煤;杭州电煤;】